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谷歌:广告还是老大,云放缓是“AI不行”?

第三季度,在中性汇率下,谷歌各地区营收增速环比加速,其中亚太地区增速最高。 如果考虑汇率的影响,欧洲地区的增长率最高。 虽然作为营收核心贡献者的美国增速在横向比较中最低,但仍然拥有接近两位数的增速,是支撑谷歌广告收入的主力军。

市场对广告的预期相对较高,管理层如何看待明年的增长? 未来宏观经济潜在疲软的风险有哪些? 谷歌在AI方面还有哪些进一步动作? Gemini产品发布会什么时候举行? 这些核心问题需要在电话会议期间提供相关信息和答案。

4、主要指标与预期对比

龙桥海豚观点

第三季度业绩一出,谷歌股价立即下跌5个点,而微软公布业绩后上涨5个点,表明市场对谷歌云的表现“失望”。 从估值来看,海豚先生可以部分理解市场的反应:

尽管广告表现强劲,但市场对此的预期并不弱,并且在过去一个月进一步提高了对广告增长的预期。 就目前估值处于中性区间而言,向上突破需要谷歌云带来惊喜。 同时,上季度管理层提到的AI带来了云业务的增长,本季度市场也保持了较为饱满的行情。 希望能够缓冲企业原来削减资本支出的影响。 但我没有惊讶,反而有点“震惊”。

但另一方面,海豚先生认为,也不必过于恐慌。 谷歌的广告收入预计将在一段时间内继续改善。 一方面,美国经济环境仍未出现明显下滑的迹象。 另一方面,低基数效应在四季度和明年一季度仍将存在。 广告仍然是谷歌估值的基础,云服务的短期压力只是挤出了部分增长溢价。 建议关注管理层在电话会议期间对第三季度云业务停滞的解释和展望。

上个月,全球媒体智库麦格纳再次上调了对2024年美国数字广告增速的预测,这给了谷歌、Meta、亚马逊三大广告巨头一定的信心。 但相比之下,麦格纳显然对社交媒体广告给出了更为乐观的增长预测。 搜索广告保持稳定。 虽然明年短视频广告将整体加速,但与之前的预测相比并没有太大的调整。

从这一点来看,Meta在盘后的小幅下跌显得有些奇怪。 目前Meta的估值与我们的中性预期还相去甚远,Reels商业化的推进也将减轻Meta后续增长的压力。 在Meta明天的财务报告中,你可以关注管理层的指导。

以下为财务报告详细解读

1. 谷歌基本介绍

谷歌母公司Alphabet拥有众多业务,其财务报告结构也发生过多次变化。 不熟悉Alphabet的朋友可以先看一下它的业务架构。

我们简单解释一下Google基本面的长逻辑:

A。 广告业务作为营收的大头,为公司贡献了主要利润。 搜索广告中长期存在被信息流广告蚕食的危险,而YouTube这种高增长的流媒体将填补这一空白。

b. 云业务是公司的第二条增长曲线。 去年,该公司已扭亏为盈,并在签署近期订单方面取得了势头。 由于广告将继续受到消费疲软的拖累,云业务的发展对于支撑公司业绩和估值想象将变得越来越重要。

2.广告在左边,云服务在右边?不要太惊慌

第三季度,谷歌整体营收为767亿美元,同比增长11%,超过市场一致预期的755亿美元。 低基数效应下,环比持续改善。

(1)核心主营业务中,谷歌云增速最高,但云业务增速放缓幅度超出市场预期。 它没有像上季度那样依靠人工智能的增量需求来抵消科技公司资本支出的减少,从而减少云服务。 需求的影响也是市场对本次三季报的主要不满。

展望中短期,云业务或仍面临企业削减资本支出的影响,增速放缓仍将持续。 AI仍将是打破这一趋势的关键因素。 要了解还剩下多少剩余食物,您可以查看 Google 的收入积压指标。 这个指标大部分是由云业务组成的。 因此,其变化趋势也可以视为云业务中未履行合同数量的变化趋势。

截至第二季度(第三季度数据需在SEC完整季报中查找),谷歌未来待确认的合同收入为606亿美元,较前两个季度有所下降。 尽管剩余粮食绝对值仍然较高,但如果在新合同不足的情况下继续下降,短期增长仍将面临压力。

(2)广告仍是主要收入支柱(收入占比78%)。 第三季度,在美国消费需求旺盛、基数较低的宏观背景推动下,谷歌广告收入环比加速增长。

其中,搜索广告超出了Dolphin的预期。 一方面,去年由于疫情缓解,文化旅游需求有所增加,搜索广告自然受益,因此基数不低。 但从不同品类广告的增长趋势来看,搜索广告的份额一直在被挤压,这意味着行业本身偏向成熟、低速的增长趋势。 另一方面,由于ChatGPT的赋能,New Bing的潜在竞争威胁有所增加。

尽管海豚先生一直认为谷歌的搜索格局不会被轻易颠覆,而相比于是否颠覆的讨论,我们更关心的是AI投入与产出的错配期,以及短期潜在的压力虽然人工智能在利润方面的影响很大,但第三季度谷歌搜索广告仍能实现11%的增长,这确实明显高于我们原来的预期。

此外,YouTube 广告表现也不错。 Q3增长率为12.5%,但基本符合Dolphin的预期。 无论是尼尔森的流媒体分时数据,还是今年YouTube Shorts的正式商业化,都预示着YouTube的增长不会差。

由于隐私政策的影响,联盟广告的转化率效果仍在不断调整和优化,因此仍然体现在尚未真正恢复的收入上。

展望一、二季度,海豚认为广告业务的稳定增长将持续,并将在低基数上环比加速。 上个月,全球媒体智库麦格纳再次上调了对2024年美国数字广告增速的预测,这给了谷歌、Meta、亚马逊三大广告巨头一定的信心。 但相比之下,麦格纳显然对社交媒体广告给出了更为乐观的增长预测。 搜索广告保持稳定。 虽然明年短视频广告将整体加速,但与之前的预测相比并没有太大的调整。

(3)第三季度其他业务增速也尚可,同比增长20.9%。 这部分收入主要由Google Play、YouTube会员费、硬件(Pixel手机和Nest智能家电)等组成。除了第三季度良好的YouTube订阅收入外,Pixel销量和Google Play收入也有所回升全球智能手机销量,两者都推动了这一收入。

从递延收入来看,其他业务收入的增长趋势短期内不会有太大问题,尤其是短期递延收入,应该基本由Google Play收入和YouTube会员订阅组成。 这部分递延收入三季度净增5亿,环比增长15%,为短期增长奠定了基础。

分地区综合收益来看,各地区市场均出现明显回升。 核心支撑营收的美国地区第三季度同比增速也接近10%。

3、利润率同比改善,但AI成本得到体现

第三季度,在营收端的推动下,谷歌的毛利率和营业利润率同比持续改善,但环比出现一定减弱。 虽然今年整体仍然是降本增效的周期,但一些指标已经可以看到AI带来的成本上升趋势。

谷歌本轮降本增效主要包括两项举措。 一是裁员减员,年初宣布裁员1.2万人。 二是降低财务和技术成本,延长服务器和网络设备的折旧年限。

与去年同期相比,今年的利润将有所改善。 但从环比来看,第三季度员工数量不减反增(环比+583人)。 没有优化的空间了吗?

不,从每个员工创造的平均营收值来看,虽然这个数字在第三季度继续增长,但仍然低于2021年。此时开始加大人员投入,只能用来加大研究力度以及AI团队的开发能力。 此外,服务器和网络设备的折旧年限有所延长,但从绝对值来看,除流量成本(TAC)之外的其他成本在去年的高基数上仍然保持着近7%的同比增长,表明基础设施本身继续在扩张。

当然,就利润率而言,理论上还有优化的空间。 毕竟,今年一季度至三季度的支出还包括一次性裁员补偿和办公楼处置费用。 其中,第三季度单独确认的费用为8600万(裁员补偿费用)+1600万(办公室处置相关费用)=1.02亿一次性费用。

但这种一次性消除处置成本,与持续投入人工智能研发可能产生的长期支出相比,显然无法抵消后者带来的潜在利润压力。 建议您查看管理层明年的支出指导,特别是因为人工智能带来的持续增量成本。

当然,弥补这一增量成本的最佳方式肯定是优化AI本身的盈利模式,但从目前来看,短期内仍存在困难。 关于新产品,估计谷歌管理层也会在这次电话会议中透露重磅产品Gemini何时向公众开放,大家可以关注一下。

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